巴菲特致股东的信（2022年）
（请访问伯克希尔官方网站获取英文信原稿。）
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
我的长期合作伙伴查理·芒格和我的工作就是管理大量个人的储蓄，我们非常感激他们长期以来的信任，这种信任关系通常会贯穿他们成年后的大部分时间。我在写这封信时首先想到的就是这些热心的储户。
一种普遍观点认为：人们应在年轻时存钱，以此维持退休后的生活水准；逝世后的遗产通常会留给家人、朋友或者慈善事业。
我们的经历有所不同。伯克希尔的个人股东们往往属于“一次储蓄、永远储蓄”，这些人生活得很好，最终会把大部分资金捐给慈善机构。这些资金被重新分配，用于改善大量与原捐助者毫无关系的人们的生活。这些结果有时非常惊人。
查理和我很高兴看到伯克希尔产生的大量资金用于支持公共需求，与此同时股东们也很少选择将资金用于炫富或者打造自家王朝。
谁不喜欢为这样的股东们工作呢？
我们的工作
查理和我将各位的储蓄分配到两种相关的所有权中。首先，我们投资我们拥有100%股权的企业。伯克希尔对这些子公司进行资本配置，并挑选出负责日常运营决策的CEO们。管理大型企业时，信任和规则都必不可少，伯克希尔对前者的强调很不寻常——有些人认为是极端不寻常。商业错误在所难免，尽管令人失望但我们也能理解，但是对个人的不端行为零容忍。
在第二类所有权中，我们购买公开市场上的股票，被动持有企业的一部分股权。我们持有这些股权，但是在企业管理上没有发言权。
我们持有这两种所有权的目标是一样的，对有长期良好的经济品质、又有值得信赖的经理人的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们依据业务长期表现的预期来持有公开市场上的股票，并没有将它们视为精明买卖的工具。这点非常关键：查理和我不是挑选股票，我们是挑选企业。
这些年来我犯了很多错误。我们目前广泛挑选的企业包含少数真正具有非凡经济效益的企业、一些有不错经济品质的企业、以及一大群游走在边缘的企业。在此期间，还有一些我投资的企业已经倒闭了，它们的产品不受大众的欢迎。资本主义有两面性：一方面制造了越来越多的输家，另一方面也带来了大量改善的商品和服务。熊彼得[1]称这种现象为“创造性破坏”。
公开市场交易股票有一个优势，偶尔很容易以一个极好的价格买入一些优秀企业的部分股权。重要的是要明白，股票交易的价格往往非常愚蠢，即可能过高、也可能过低。“有效”市场仅存在于教科书中，现实中的股票和债券交易令人困惑，通常只有在反思回顾中才能理解这些行为。
控股企业完全不同。这些企业的价格往往高得离谱，但几乎从来没有被低估过。除非形势所迫，控股企业的所有者们根本不考虑以恐慌性价格出售企业。
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迄今为止，我的成绩单中规中矩：管理伯克希尔的58年间，我的资本配置决策大部分都很平庸。另外，某些情况下，一些错误的决策靠大量的运气得以挽救。（还记得我们在美国航空和所罗门濒临灾难中逃生吗？我肯定记得。）
令人满意的业绩来自于十几个真正好的决策——大约每五年才有一个好决策——以及一个有时被遗忘的优势。这个优势有利于伯克希尔这样的长期投资者，让我们来揭示其中的秘密。
秘制酱料
1994年8月——是的，1994年——伯克希尔在7年间买入了4亿股可口可乐的股票，这也是我们现在的持股数。总成本为13亿美元——这对当时的伯克希尔而言是巨大的投入。
1994年我们从可口可乐获得的现金分红是7500万美元，2022年的股息增长到7.04亿美元。股息每年都在增长，就像生日一样确定无疑。查理和我唯一要做的事就是兑现可口可乐的季度股息支票，我们预计这些支票极有可能还会继续增长。
美国运通的情况大致相同。伯克希尔基本上在1995年完成对运通的买入，成本也恰巧是13亿美元。这项投资获得的年度股息从4100万美元增长到3.02亿美元，这些支票未来同样极有可能继续增长。
这些股息收入令人满意，远远谈不上惊人，但却推动了股价上涨。到年底，我们在可口可乐的投资价值250亿美元，而对运通的投资价值220亿美元。目前它们各自占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重相当。
假设我在1990年代犯了一个类似规模的投资错误，比如30年期高等级债券，2022年仅仅持平保持了13亿美元的价值。这笔令人失望的投资现在将在伯克希尔净资产中只占微不足道的0.3%，每年只为我们带来8000万美元左右的股息收入。
给投资者的教训是：野草凋零，而鲜花会绽放。长期而言，只需要几个赢家就能创造奇迹。而且，是的，早点开始投资、并且活到90多岁也有很大帮助。
去年概要
伯克希尔2022年的业绩不错。公司运营收益——按照GAAP准则计算，不包括持股的投资损益——创下308亿美元的记录。查理和我聚焦于这个操作性数字，并敦促各位也这么做。如果没有我们的调整，GAAP数据每个交易日都会剧烈波动，请注意2022年的变动，这并不罕见：
如果从季节或者年度视角检视，GAAP收益毫无疑问具有误导性。可以肯定地是，数十年来资本利得对伯克希尔非常重要，并且我们预计未来数十年资本利得将显著增加，但是它们的季节波动——经常盲目地上媒体新闻头条——完全误导了投资者。
伯克希尔去年的第二个积极进展是收购了由乔·布兰登（Joe Brandon）领导的财产意外保险公司阿勒盖尼公司（Alleghany Corporation）。我过去曾与乔共事，他很了解伯克希尔和保险业。阿勒盖尼对我们而言有特殊的价值，伯克希尔无与伦比的财务实力可以确保保险子公司遵循有价值、持久的投资策略，而几乎所有的竞争对手都无法遵循同样的策略。
在阿勒盖尼的辅助下，2022年我们的保险浮存金从1470亿美元增长到1640亿美元。遵循严格的承保纪律，这些浮存金长期而言都是零成本。自1967年收购第一家财产意外险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮存金增长了8000多倍。虽然无法在财报中确认，但浮存金已经是伯克希尔的卓越资产。A-2页记录了我们每年更新的浮存金，新股东可以阅读该页来理解浮存金的价值。
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2022年伯克希尔、苹果和美国运通都回购了股票，这使我们每股内在价值获得了非常小的增长，这两家公司都是我们重要的投资对象。伯克希尔回购了1.2%的流通股，这直接增加了各位在这家独特的多元企业中的利益。苹果和运通的回购增加了伯克希尔的持股比例，我们不需要为此支付任何费用。
计算并不复杂：股份数量减少，各位在我们各家企业中的权益就会上升。如果回购价格匹配价值，那么任何一点点的回购都有帮助。同样可以肯定的是，如果回购支付了过高的价格，持续持有股票的股东就会蒙受损失，而收益会流向抛售股票的股东、以及态度友好、费用昂贵、推荐了这些愚蠢交易的投资银行家。
需要强调的是，匹配价值的回购带来的收益在各方面都有利于所有股东。如果各位愿意，请想象一家本地汽车经销商，该经销商有三位完全知情的股东，其中之一管理着这家公司。再进一步想象一下，其中一位想退出的股东希望将自己的股份权益卖给公司，给出的价格令其他两位股东都觉得很有吸引力。交易完成后，是否伤害了任何一位股东？经理在某种程度上是否比持续退出的股东们更受青睐？公众受伤害了吗？
如果有人告诉各位，回购总是损害股东或者国家的利益，或者总是对CEO们特别有利，对方要么是一位经济文盲，要么就是一位能言善辩的煽动家（这两种角色并不互斥）。
K-33 至 K-66 页列印了伯克希尔2022年运营情况的几乎无穷无尽的细节。查理和我、以及一些伯克希尔的股东们都喜欢研究这部分的许多事实和数据，然而这些并不是必读的页面。伯克希尔有许多百万富翁以及，是的，亿万富翁，他们从来没有研究过我们的财务数据。他们只需要知道查理和我——以及我们的家人和亲密的朋友们——继续在伯克希尔有非常重大的投资，并且他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。
这也正是我们做出的承诺。
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最后，一个重要的警告：即使是我们所看好的运营收益数字，也很容易被经理们有意地操纵。CEO、公司董事以及他们的顾问经常认为这类篡改是老练的表现，记者和分析师对此也欣然接收。打破“预期”被认为是管理的胜利。
这种行为真让人恶心。篡改数据并不需要天赋，仅仅需要欺骗的强烈欲望。“大胆而富有想象力的会计”——某位CEO曾如此向我解释他的欺骗——已经成为资本主义的耻辱之一。
58年——以及一些数据
1965年伯克希尔还只是一匹只会一招鲜的小马，拥有一家历史悠久——但注定失败——新英格兰纺织企业。该企业正处于死亡螺旋中，伯克希尔需要立刻重新开始。回首往事，我很晚才认识到问题的严重性。
然后好运接踵而至：1967年我们获得了国民赔偿公司，将资源转向保险业和其他非纺织类业务。
我们通向2023年的旅程就这样开始了，这是一条坎坷的道路，融合了股东们持续的储蓄（也就是他们的留存收益）、复利的力量、我们避免犯重大错误、以及——最重要的——美国顺风。没有伯克希尔，美国也能发展得很好，反之则不然。
伯克希尔目前拥有无以伦比的庞大多元化业务。我们先来看看每天在纳斯达克、纽交所及相关市场交易的5000家上市企业。其中包括标普500指数的成分企业，这些企业都是知名大型美国精英企业。
这500家企业2021年的总收入为1.8万亿美元，我还没有2022年的最终结果，因此使用2021年的数据。其中只有128家（包括伯克希尔）收益超过30亿美元，事实上有23家赔钱了。
截止2022年底，伯克希尔是以下八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油以及派拉蒙全球。
除了这八家企业，伯克希尔还100%控股BNSF、以及持有BH能源 80%的股权，每家公司的收益都超过上文提及的30亿美元（BNSF 59亿美元，而BHE是43亿美元）。如果它们是上市公司，完全可以取代标普500中的两家成分公司。总体而言，我们十家控股、非控股巨头使伯克希尔相比其他美国企业更广泛地与国家的经济未来保持一致。（这个计算没有考虑养老基金和投资公司等“信托”业务。）此外，伯克希尔的保险业务由多家独立管理的子公司构成，其价值与BNSF或者BHE相当。
伯克希尔未来将继续持有大量现金、美国国债、以及各种各样的业务。我们还将避免导致在不方便的时候——包括金融恐慌和前所未有的保险损失——出现不舒服的现金需求的行为。我们的CEO们将永远都是首席风险官——将这项工作委派出去是不负责任的。此外，我们未来的CEO们将用自己的钱购买伯克希尔的股票，这在其净资产中占有相当大的比重。并且，是的，我们股东将继续留存收益来实现储蓄和繁荣。
伯克希尔永无止境。
关于联邦税收的一些令人惊讶的事实
在截止2021年的十年里，美国财政部的税收大约为32.3万亿美元，而支出为43.9万亿美元。
尽管经济学家、政治家、以及许多大众对这种巨大失衡的后果有自己的看法，查理和我对此一无所知，并且坚信短期的经济、市场预测比无用更无用。我们的工作是管理伯克希尔的运营和财务，长期而言我们的方式将取得可以接收的成果，同时也将在金融恐慌或者全球严重衰退时保持公司无与伦比的持久能力。伯克希尔也为通胀失控提供了一定程度的保护，但这一点还远远不够完美。巨额且根深蒂固的财政赤字有其后果。
这32万亿美元的收入是由财政部通过个人所得税（48%）、社会保障和相关收入（34.5%）、企业所得税（8.5%）和种类繁多的较轻税种获得。伯克希尔在这十年间贡献了320亿美元的企业所得税，几乎正好是财政部收入总额1%的十分之一。
这意味着——请做好准备——如果美国有1000家类似伯克希尔的纳税企业，那么其他企业或者1.31亿家庭无需向联邦政府缴纳任何税款。一分钱都不需要。
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数百万、数十亿、数万亿——我们都知道这些词，但几乎无法理解其中涉及的金额。我们用物理纬度来表述这些数字：
- 如果你把100万美元兑换成新印的100美元纸钞，这叠钞票可以一直叠到你的胸口；
- 用10亿美元做同样的操作——这越来越令人兴奋了！——可以叠到3/4英里高的天空；
- 最后，想象一下叠320亿美元（这也就是伯克希尔从2012年至2022年缴纳的联邦所得税总额），高度可以超过21英里，大约三倍于商用飞机通常的巡航高度。
当涉及联邦税收时，伯克希尔的股东们可以明确地说：“我在办公室已经缴纳过了”。
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我们希望并期待伯克希尔未来十年缴纳更多的税款，我们对国家的亏欠不止于此：伯克希尔取得的任何成功都离不开美国的活力做出的巨大贡献——伯克希尔永远都需要这种贡献。我们依赖美国顺风，虽然有时它会停滞，但它的推动力总会回来。
我从事投资已经80年了——超过我国1/3的历史，尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向（甚至可以说是热情），我坚信长期做空美国毫无意义。这封信的读者未来的体验同样也会如此。
没有什么比拥有一位伟大的合作伙伴更重要
查理和我的思考方式相当一致，但是他只要一句话就能总结我用一页纸解释的东西，而且他的版本往往具有更清晰的推理，也更巧妙地——有人可能会直截了当地补充说——直言不讳。
以下是他的一些想法，有些是来自最近的播客：
- 世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会做得像耐心的投资者那样好。
- 如果看不清世界的本质，就像通过扭曲的镜头来判断事物。
- 我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写下你想要的讣告——然后采取相应的行动。
- 如果你不关心自己是否理性，你就不会为此努力，然后你将保持非理性，结果就会很糟糕。
- 可以学会耐心。注意力时间长并且能够长期专注于一件事，这是一项巨大的优势。
- 你可以向逝者学习。了解那些你倾佩或者厌恶的逝者。
- 如果你能游到一个适合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。
- 一家伟大的公司在你离开后能维持运转，而平庸的公司做不到这点。
- 沃伦和我不关注市场的泡沫，我们寻找好的长期投资，然后顽固地长期持有。
- 本·格雷厄姆说过：“股市每一天都是投票机，长期而言它是一台称重机。”如果你不断创造更有价值的东西，那么总有一些聪明人注意到这点，然后开始买入。
- 投资不可能有百分百的把握，因此使用杠杆非常危险。任何一串美妙的数字乘以0总是等于0。不要指望能富两次。
- 然而，你不需要为了变富有而拥有很多东西。
- 如果想成为伟大的投资者，就必须不断地学习。世界变了，你也要跟着改变。
- 沃伦和我过去几十年都讨厌铁路股，但世界变了，美国最终拥有四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这个变化，但迟到总比不到好。
- 最后，我要加上查理的两个短句，这一直是他几十年来的决策因素：“沃伦，再想想。你很聪明，我是对的。”
就这样。每次和查理通话，都让我有所收获。而且当他让我想想时，也让我大笑。
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我要在查理的清单上加上一条我自己的规则：找一个非常聪明的高级伙伴——最好年纪比你大一些——然后仔细听他说了什么。
奥马哈的家庭聚会
查理和我真是毫无羞耻。去年，在我们三年来的第一次股东大会上，我们一如既往地用商业喧嚣迎接大家。
开门铃一响，我们就径直奔向各位的钱包。在非常短的时间内，喜诗小摊就卖给各位11吨营养花生糖和巧克力。我们在P.T. 巴纳姆[2]式演讲中向各位保证喜诗糖果能延年益寿，毕竟，除此之外还有什么能解释查理和我活到了99岁和92岁？
我知道各位迫不及待地想知道去年喧嚣的具体细节。
周五从中午开门一直到下午5点，我们的糖果柜台总共完成了2690笔销售。周六从早上7点到下午4:30，喜诗又记录了3931笔交易。而在这9.5小时的时间里，有6.5小时由于电影和问答环节而限制了商业客流。
算算吧：喜诗在其黄金营业时间内每分钟有10笔销售（两天内的销售额高达400,309美元），这是在一个地点的销售，销售的产品也是101年以来没有实质性改变。亨利·福特T型车时代对喜诗管用的模式现在依然有效。
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查理、我和整个伯克希尔公司都期待各位于5月5日、6日莅临奥马哈，我们会度过欢乐的时光，相信各位也会如此。
2023年2月25日 沃伦·E·巴菲特
董事会主席
[1] 约瑟夫·熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）：政治经济学家，“创新理论”鼻祖，与同时期的凯恩斯为一时瑜亮。
[2] P.T. Barnum：P.T. 巴纳姆，有史以来最著名、也是最有争议的表演者之一。他早年名声不好，后来通过诋毁、攻击对手来创造关注度，从而提高自己的声誉。